【钢铁行业研究报告内容摘要】
第一，现状：成交清淡、库存高企、价格低迷、旺季可期
自1月以来，成交清淡本是预期之内的事情。不过，今年的情况可能更甚于往年。因为成交不畅，价格方面表现同样低迷。量和价之间基础的关系依然存在。虽然现实情况并不乐观，但微观群体并没有表现出类似2008年一边倒的状况。从我们走访的情况来看，对后市持乐观态度的贸易商并不在少数。仔细分析，主要是两个方面的原因。
其一，天气总会好转，开工也会逐步释放，因此，旺季需求依然可期；其二，目前的市场成交价格已经逼近钢厂成本线。考虑到多年来的钢价与成本表现，目前的钢价水平的确没有包含泡沫的成分。
第二，环比改善预期导致持续低迷的股价出现反弹
贸易商在低迷情况下并不算太悲观，这种现象也许是预期好转的一个重要证据。当需求并没有发生连续大幅下行，转而企稳的时候，市场参与者心态上的平稳会降低市场犯错误的机会。同样，也许是因为发现钢铁的基本面没有进一步恶化，低迷了很长一段时间的股价在近期出现反弹。昨日更是以涨幅榜第一名宣泄了这种情绪。
第三，环比改善是大概率事件，同比改善则是小概率事件
季节性规律本不应该成为我们投资的主要逻辑，之所以在今年出现，更多还是纠正之前有关经济快速回落的预期。
但反弹能否继续，始终还是要转到同比数据能否改善的探讨上。
从旬度日产量数据来看，相比2011年6月份201.8万吨的历史高点，去年12月下旬的162.64万吨已经环比有了19.40%的降幅。近期虽有企稳，但离高点差距甚远。不仅如此，考虑到今年还有大约10%左右自然增长的产能投放，产量的恢复需要超过去年高点至少10%才能与去年2季度保持同样的行业开工率。产量提升的过程需要找到足够的下游需求增长支撑，而这恰恰是钢铁行业2012年面临的中期增长困境。一方面是行业产能过剩，但产能投放依然在继续，原因老生常谈，国企不顾效益，民企成本优势；另一方面是下游需求受到全方位的抑制，无论是被调控的地产、被透支的机械、汽车和家电，还是降速的高铁。2012年与往年最大不一样的地方在于，至少在目前我们无法找到一个能明确大幅增长的耗钢领域。在解决这个担忧之前，钢铁行业很难在2012年出现行业性机会。政府放松调控是一个可能的干扰，需要密切关注。
第四，维持对行业的“中性”评级
目前的行业反弹更多是对股价悲观预期的部分修正，后期基本面改善是大概率事件，但不会成为决定股价中期表现的核心因素。钢铁行业目前面临的利好主要是绝对PB水平的低位，具有一定的配置价值。这也不会成为超额收益的来源。当我们发现下游周期性行业重新有动力开始增长时，才会出现钢铁行业性机会。在这个过程中，资源类的公司依然会继续受益。
